2020 VCのパラドックスは、最大のファンドが最小のラウンドを実行していることです

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私は昨日、VCが最近どのように疲れているかについて話しました。取引が多すぎ、取引ごとの時間が少なすぎ、同じエクイティに対して他のVCと常に競合している。

私の創設者の友人の1人は昨晩、次のラウンドについて、過去1年間で90人以上の投資家からインバウンドリクエストをすでに受け取っていることを指摘しました。彼は(おそらく)資金調達さえしていません。 「私はいくつかを逃したかもしれません」と彼は行き詰まりました-そして実際に、どうしてそうできなかったのでしょうか?

しかし、その熱狂的な活動のすべてが、2020年のベンチャーキャピタルの中心にあるパラドックスに私たちを導きます。それは、最も早くて最小の小切手を書いている最大のファンドです。

大きなファンドは投資に大きなラウンドを必要とするため、これはパラドックスです。10億ドルのファンドは、800万ドルのシードチェックを書き込むことができず、管理手数料のためにドルが残されます(まあ、そうすることはできますが、追跡するのは不愉快で不可能です)。 。代わりに、通常のパターンは、企業のファンドサイズが大きくなるにつれて、その管理パートナーがその資本を効率的に展開できるようにするために、後期段階のラウンドにますます移行するというものです。したがって、800万ドルのSeries Asを作成するために使用された2億ドルのファンドは、4000万ドルのシリーズBおよびCを作成する10億ドルのファンドに変わります。

それは理にかなっています。しかし、実際のロジックはもう少し複雑です。つまり、誰もが莫大な資金を集めているということです。

21の「メガファンド」

今週の全米ベンチャーキャピタルアソシエーションによる大規模なVCレポートが明らかにしたように、2019年は多くの点で大規模なファンドの年でした(そして、ソフトバンクは調達さえしませんでした!)。昨年立ち上げられた21の「メガファンド」(5億ドル以上を調達すると定義されています)は、実際には2018年の数を下回っていました。

後期段階の資本はすべて、後期段階の取引を精査していますが、行うべき取引はそれほど多くありません。確かに、素晴らしい企業が存在し、潜在的には大きなリターンが見られますが、その上限表にアクセスするために計画されている資金も数十あり、バリュエーションはこれらの投資家が争いから際立っている唯一の手段の1つです。

これは、さまざまな意味でのプレイドの物語です。 Crunchbaseによると、Visaが53億ドルで買収する予定であると発表したfintechデータAPIレイヤーは、2018年後半にIndexとKleinerから2億5000万ドルのシリーズCを調達しました。複数のVCソースから、「誰もが」契約を検討したと言われています(誰もが疲れているVCです)。

しかし、今週、Cラウンドで「ノー」と言った1人のVCが私を擁護したので、昨年の評価は信じられないほど豊富でした。同社は2018年に数千万ドル以上の収益を上げたと言われています。これは、公表されている26億5000万ドルのシリーズCの評価と相まって、30〜50倍の範囲で収益が倍増することを意味します。銀行と連携して、ユーザーのアカウントへのデータアクセスを維持できるようにします。

ForbesのJeff Kauflin氏は、2019年の同社の収益は現在、数百万ドル未満であると報告しています。これは、Visaが同様に高価な数を支払って買収した可能性が高いことを意味します。 KleinerとIndexは1年ほどでお金を2倍にしました。誰もがその種のIRR(特に成長投資)について不満を言うべきではありませんが、Visaと出口のタイミングの有益な錬金術がなければ、すべてが判明した可能性があります。まったく違う。

ただの高額なバリュエーションよりも悪いことに、これらの後期ラウンドは非常に独占的で独占的になる可能性があります。そのサウンドから、プレイドはシリーズCラウンドのかなりオープンなプロセスを実行しました。これにより、多くの企業が取引を検討できるようになり、初期の投資家と創設者の希薄化を抑えながら、評価を押し上げることができました。しかし、それはそれを処理する唯一の方法ではありません。

ますます、早期に投資した企業は、後で投資しようとしています。 500万ドルを投入したそのシリーズAの投資家は、5000万ドルのシリーズBと2億5000万ドルのシリーズCも投入したいと考えています。結局のところ、彼らには資本があり、すでに会社を知っており、CEOと関係があり、時間を避けることができます。その過程で資金を消費します。

したがって、今日の多くの取引では、後期段階のキャップテーブルは基本的に新規投資家を締め出している。キャップテーブルの周りにすでに非常に多くの資本があり、2倍に減少しているだけだから。

基本的にロック

したがって、今日の多くの取引では、後期段階のキャップテーブルは基本的に新規投資家を締め出している。キャップテーブルの周りにすでに非常に多くの資本があり、2倍に減少しているだけだから。

これにより、パラドックスに直行することができます。後期段階のラウンドにアクセスするには、すでにキャップテーブルにいる必要があります。つまり、より小さな初期段階のラウンドを実行する必要があります。突然、成長投資家は、これらの新興企業とその資金調達へのアクセスに任意性を持たせるために、初期段階のラウンド(シードを含む)に戻ってきています。

あるVCが先週私に説明したように(言い換え)、「今日奇妙なのは、シードラウンドに出場するセコイアのような会社があるが、彼らは本当に何も気にしていないということです…何でも。評価、条件など。それはすべて、後期段階のラウンドのプレーです。」明確にするために、これは少々大げさだと思いますが、結局のところ、これらの100万ドルの小切手は、最大のファンドにとっては基本的に丸め誤差です。本当のリターンは、道路のメガラウンドにあります。

それはシードファンドが存在しなくなることを意味しますか?確かにそうではありませんが、競合他社が文字通り投資をマーケティングおよびアクセスの費用に気にせず、考慮しない場合、収益を上げ、バランスの取れたリスク調整済みポートフォリオを構築することは困難です。創設者に関しては、正しいVCボックスをチェックできれば、時代はまだ本当に、本当に良いです。